前言
嗨，我是樹懶先生🦥
最近打算來寫一些投資理財相關文章，一方面也是整理資訊給自己看。初期可能會先以單一主題來討論，要寫完全的資產配置有點太麻煩了XD。
會先以因子的介紹開始，但是不會有什麼太複雜的東西（也不會有因子戰），就是淺談概念跟選股吧（偏實務）。
話不多說，今天主要要介紹的就是美國動能因子ETF啦，最後會有樹懶先生個人選擇🤣
樹懶小叮嚀： 若有看到喜歡的資訊記得一人一追蹤，支持一下樹懶先生的各大粉專，幫我補補體力🫶
一、 什麼是因子 (factor) ?
從量化分析的角度來看，因子是資產定價模型中的關鍵變數。早期的金融理論（如 CAPM 模型）認為市場上只有一個因子，即「市場風險 beta」。然而，後續研究發現，僅靠市場漲跌無法完全解釋所有收益，那些無法被解釋的「超額收益」（alpha）背後，其實隱藏著其他系統性的驅動力。因子投資的目標，就是將未知的超額報酬轉化為可預測、可量化的市場風險。因子投資透過量化特徵來解釋報酬，讓投資決策更客觀，並能在不同市場環境下適應與調整。
實際上因子有上百、上千種，而樹懶先生主要介紹的會是風格因子 (Style Factors)，像是常見常聽到的價值、規模、動能等等，而今天要討論的是美國市場的動能因子 (Momentum)。
二、 動能因子是什麼?動能溢酬的運作機制
1. 什麼是動能因子 (Momentum Factor)？
簡單來說，動能因子就是投資市場中的「大者恆大」現象。在學術定義上，它是指「過去一段時間表現強勁的資產，在未來短期內傾向於繼續維持強勢」的趨勢效應 。
- 衡量標準：通常參考資產在過去 3 至 12 個月的歷史超額收益 。
- 起源：1997 年由學者 Mark Carhart 正式提出。他在原本的 Fama-French 三因子模型基礎上，加入了「一年期收益動量」因素，建構了著名的 Carhart 四因素模型 。
動能就像是股市裡的「慣性」，跑得快的馬，短期內通常會繼續衝刺 。
樹懶補充：各家投信、機構或是指數編撰公司的動能定義和偏好都會不同，這時候就需要去查詢資料才可以更清楚明白自己認同的或是想要的動能是怎樣的，以樹懶先生來說，就不會特別喜歡等權重策略的。
2. 動能溢酬為什麼會存在？
為什麼市場不會立即修正價格，反而讓漲高的股票繼續漲？
一派說法「行為金融學」給出了三種解釋：
(1) 反應不足：
當公司釋出利多消息時（例如獲利超乎預期），投資人往往比較保守，不會立刻把股價推到應有的高度 。這種緩慢消化的過程，形成了股價穩定上升的「初期動能」。
(2) 過度反應：
當股價開始上漲並吸引媒體與群眾關注時，會引發「跟風效應」 。大家因為害怕錯過（FOMO）而瘋狂湧入，讓股價漲得比基本面還要高，形成了強大的「末期動能」。
(3) 處置效應：
投資人通常傾向於「太快賣掉賺錢的股票」來獲利了結，同時「長期持有賠錢的股票」 。這種賣壓會阻礙股價立刻漲到目標價，反而拉長了股價上漲的時間，無意間創造了持續的動能 。
另一派的說法則是相較理性一點的風險補償說法：
投資人之所以能賺取動能溢酬，因為他們承擔了更高風險的補償或是無法衡量的風險的補償。且動能因子在經濟衰退或市場反轉時具有極高的「動能崩潰風險」。當市場突然轉向時，動能的選股可能會跌得比大盤慘得多。
樹懶看法：其實不用糾結太多在原理上，全部都是個人的投資偏好或是說選擇而已XD，而且我個人是覺得兩派說法都有道理啦。
三、樹懶精選：5大美國市場動能ETF集評
在因子投資的世界裡，同樣是「動能」，但不同公司採用的數學模型或指數以及篩選方式不同，最終的收益也會大相徑庭。以下是樹懶精選出的五大美國市場動能標的：
| 代號 | 全名 | 規模（美金） | 費用率 | 選股池 | 持股數 |
| MTUM | iShares MSCI USA Momentum Factor ETF | 👑 約200億 | 0.15% | MSCI USA | 125 |
| SPMO | Invesco S&P 500 Momentum ETF | 約135.4億 | 👑 0.13% | S&P 500 | 100 |
| XMMO | Invesco S&P MidCap Momentum ETF | 約51.7億 | 0.35% | S&P 400 | 80 |
| VFMO | Vanguard U.S. Momentum Factor ETF | 約12億 | 👑 0.13% | 👑 Russell 3000 | 👑 627 |
| QMOM | Alpha Architect Quant Momentum ETF | 約3.5億 | 0.29% | 👑 全市場 | 👑 50 |
基本上，費用率跟規模當然也是需要考慮的部分，但不同家出的動能ETF特性都不同，樹懶先生個人認為是選擇你喜歡的方法論才是重點。像是你喜歡QMOM的集中持股還是VFMO的分散持股？每個人心中的答案不同，就像選股池最廣的也不一定是樹懶先生最愛的。
跟著樹懶先生來看看這五檔的特性吧！
MTUM：貼近大盤的穩健選擇
從 MSCI USA 指數中挑選前125檔動能得分最高的標的 。其動能得分經過波動率調整，旨在選出漲得穩而非噴射式暴漲的標的 。為了降低交易成本，規定每季調倉的上限為30%，整體表現比較貼近大盤。
SPMO：標普500的動能領頭羊
從標普 500 指數中選取動能得分前 100 檔 ，用12-1個月報酬並以波動率進行風險調整的學術標準模型 。採市值與動能得分乘積加權，每半年（3、9 月）進行重組 。由於集中在標普 500 內最強的 100 隻馬，近兩年權值股拉升情況下，SPMO表現得非常好。
XMMO：中型動能股的甜蜜點
專攻標普中型股 400 指數，篩選出動能最強的前 80 檔 。方法論跟SPMO都差不多，只是母池變成S&P中型400。樹懶先生個人比較喜歡動能因子集中持股在中型股上，也可惜非美成熟市場沒有類似的中型股動能。
VFMO：均衡的全能好手
主動式定量管理 ETF ，利用模型在全市場（大、中、小盤）篩選出具備持續強勢表現的個股 。設有規則化的篩選機制來確保分散性並避開流動性不佳的股票 。基本上是很不錯的一檔，如果全市值都想要追蹤動能，美國市場非VFMO莫屬，只可惜沒有非美國際版。
QMOM：極致的動能曝險王
追求「極致純度」的學術派代表 。先剔除流動性差與高貝塔的標的 ，再選出 2-12 個月動能最強的股票 ，最後透過鍋中青蛙（FIP）濾網篩選出價格相對穩定上漲的標的 。
偏好中小型股（規模因子融合價值或動能因子上，理論上表現會更好），僅持50檔標的且採等權重分配 ，每月調整持倉以維持最高因子曝險 。雖然這兩年因大型權值股主導市場使其表現較大盤落後，但其因子曝險仍然是最好的。
四、 如何選擇適合你的動能 ETF？
在挑選動能部位時，大家要清楚自己想要或追求的動能是怎麼樣的，樹懶先生的建議如下：
- 如果你追求績效最大化（超越大盤）：可以考慮 SPMO 或 XMMO 。
- 如果你追求極致動能純度（高信念）：只能考慮 QMOM。雖然管理費較高且波動大，但它能給你最「純」的動能曝險。
- 如果你只是想在大盤基礎稍微「動能」一下（輕微tilt）：考慮 MTUM。適合做為核心持倉的優化版。
- 如果你想要美國全市值都有配置動能（均衡）：考慮VFMO，最均衡的一檔美國動能ETF，而且動能曝險很穩定，比較沒有大起大落。
樹懶小結：如果只能選一檔，樹懶先生會考慮 XMMO或QMOM（費用率最高的兩支，哈），VFMO也算是可以的選項。樹懶先生個人會比較喜歡動能在中型股或小型股（兼顧規模因子），理論上報酬會更好，但小型股怕交易成本會上升以及較容易有人為操控的可能，因為動能因子換股比較頻繁。中型股反而會是動能的甜蜜點。
XMMO動能曝險跟SPMO差不多，只是這兩年大型權值股漲太多所以SPMO績效看起來會比較好，但至少在動能這件事樹懶先生還是比較愛在中型股。
QMOM就是看動能因子信仰夠不夠強了，極致動能曝險的缺點就是績效有可能偏離大盤非常多，有好有壞。2022年就不像美國整體股市跌這麼多，但2025年飆漲年QMOM就不動如山了XD。
VFMO則是均衡，各種市值大小平均都會買入，適合均衡派的人且動能曝險做得還算不錯，管理費又低。
五、結論
本篇主要是給一般投資人看的，因為工具有限，ETF大多都會為了穩定或不要太偏離大盤而有一些限制，因子曝險上就不會太極致。
目的就是在有限、可選擇的標的中，找到適合自己的那一檔美國動能！
樹懶叮嚀：如果覺得我的文章不錯的話，或可以為你帶來一些幫助，麻煩動動小手幫樹懶先生點個追蹤吧！
【本文為資訊整理與觀念分享，無任何投資推薦之意，任何投資都有風險，投資前務必詳閱公開說明書並自行研究分析判斷。】
